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白云山(600332):业绩符合预期 化药存在看点

时间:2019-10-29    机构:中国国际金融

2019 年1-3 季度扣非净利润符合预期

公司1-3 季度实现营业收入500.6 亿元,同比增长67.6%;归母净利润31.6 亿元,同比下降8.1%,基本每股收益1.94 元。扣非归母净利润27.5 亿元,同比增长25.9%。

发展趋势

1-3 季度,我们预计大南药预计维持上半年趋势,化药板块存在看点。1-3 季度,剔掉王老吉药业部分并表,我们预期内生收入同比增长约20%,主要由于公司继续培育“时尚中药”和“巨星品种”

带来销量增加,以及部分产品提价。此外,公司10 月公告1 类化学新药注射用头孢嗪脒钠于近期正式启动临床I 期试验。头孢呋辛酯片已于9 月中标首批仿制药品种全国集中采购。盐酸美金刚片于9 月拿到药品注册批件,公司成为该品种国内首家通过一致性评价的企业。

我们预计大健康净利润同比改善。2019 年上半年,大健康收入同比增11.0%,我们预计1-3 季度维持该趋势。1-3 季度我们预计该板块净利润率在10+%,全年也有望保持该水平。随着与王老吉红罐的渠道协同,我们预计绿盒未来收入和利润有望继续改善。

广州医药分拆助于拓展融资渠道。2019 年1-3 季度,我们预计广州医药收入同比达到10%+,主要由于两票制负面影响减弱。纯销比例继续上升,毛利率继续改善。此外公司于9 月公告拟分拆到港交所上市,我们认为该项举措基于公司战略布局需要,也有助于公司更加清楚梳理公司的大商业板块业务。

盈利预测与估值

我们维持2019/2020 年每股净利润预测人民币2.22/2.65 元,对应同比增长4.7%/19.5%。

当前A 股股价对应2019/2020 年16.0 倍/13.4 倍市盈率。当前H 股股价对应2019/2020 年10.9 倍/9.1 倍市盈率。

A 股维持跑赢行业评级和目标价49.30 元,对应22.2 倍2019 年市盈率和18.6 倍2020 年市盈率,较当前股价有39%的上行空间。H 股维持跑赢行业评级,但考虑到估值中枢下移,下调目标价9%至38.00港元,对应15.3 倍2019 年市盈率和12.8 倍2020 年市盈率,较当前股价有40%的上行空间。

风险

消费市场竞争激烈,大南药承压。