移动版

白云山:一季度凉茶促销力度仍较大,大健康净利率或将Q2后加速上行

发布时间:2017-04-28    研究机构:东方证券

Q1凉茶促销力度大致王老吉净利率持平,Q2后方可见盈利能力持续改善。

Q1王老吉销售规模23亿左右,同比增速在5%-10%之间。由于春节期间促销力度较大,Q1王老吉净利率与去年基本持平。公司去年由于货折力度较大导致实际销售单价下行,今年随竞品加大控费力度,凉茶行业竞争趋缓,王老吉提价节奏慢于竞品,3月起逐步降低货折力度,大健康板块盈利能力改善预计将自Q2起开始显现,未来两三年净利率有望提升至8%-10%水平。

大南药利润增长提速,全年盈利能力有望。Q1大南药板块销售约增长5-10%,利润增长超过20%,其中金戈Q1增速约33%。金戈在同类产品中拥有较高的市场份额和较好的口碑,全年有望维持超过30%的增长。2017年公司大南药板块的目标是销售增长5%-10%,利润实现两位数增长。随着金戈等高毛利单品持续放量和渠道加速下沉,预计将继续带动大南药板块毛利率的上行。医药商业Q1销售下滑约10%,主要由于两票制导致经销商渠道调整影响总代分销业务所致。

费用投入下降,推动整体净利率提升。公司Q1毛利率39.37%,同比下降0.24个百分点,净利率9.52%,同比提升1.13个百分点。高新技术企业资格推动税费降低,公司销售和管理费用投入维持在可控水平,Q1销售费用率为22.90%,同比下降0.63个百分点,管理费用率7.03%,同比下降0.29个百分点,我们持续看好王老吉净利率提升为公司业绩带来的改善空间。

我们调整公司2017-2019年每股收益分别为1.11、1.30、1.45元(原1.11、1.25、1.33),我们采取分部估值,2017年大健康板块EPS0.49,给予30倍PE,大医药(大南药+大商业)板块EPS0.62,PE24倍,对应目标价29.58元,维持买入评级。

申请时请注明股票名称