移动版

白云山:现金王再现,扣除现金17年仅14倍,且王老吉有望量价利三升,中长期最佳布局时点到来

发布时间:2017-02-27    研究机构:天风证券

公司介绍:南方资源性医药巨头之一,且王老吉业绩弹性大

作为南方地区少有的几个医药巨头之一,白云山(600332)背靠广州市政府,与许多非上市医疗资源具有天然联系。且自有业务来看,目前公司已形成大健康、大南药、大商业、大医药四大板块。其中,大健康以王老吉业务为主,为公司提供最大业绩弹性;大南药,包含众多老字号中药产品,金戈等化药产品;大商业,包含批发与零售两条业务;大医药,尚处孵化期。

医药业务:创新药与药食同源类产品是未来发展的两个重要方向

我们认为医保控费对整个医药行业的冲击效应正逐渐减弱,未来医药行业有望维持在相对稳定发展速度,预计整体增速在个位数是一种常态。而最大的机会则来自于内部结构性调整变化。其中,创新药,药食同源类产品就是未来发展的两个重要方向。而抗ED药市场就是其中一个,白云山国内企业有望分享百亿蓝海市场。对于药食同源类,我们认为兼备“药”与“食”属性的产品才能制胜,也就是既要植根于民族消费精髓,又要具备较强的消费属性,在合理的定价范围内成功解决某一消费痛点。

饮料业务:凉茶仍是优势主导产品,且产品升级可迎新发展

改革开放以来,我国饮料行业经历了四个发展阶段:1)味蕾开启,从无到有。2)追求时尚,且对健康营养初接触。3)追求对身体机能的真正满足。4)满足以上基本属性基础上的文化升级。对于大多数消费者而言,饮料除了满足解渴以外,还应具备健康、安全等基本属性,更重要的是能够产生情感上的共鸣,也就是文化升级。我们认为凉茶植根于民族文化,消费根基深厚,正通过升级改造(包装更新,价格提升,产品属性强化等,这是行业趋势),例如无糖凉茶等,未来有望持续保持稳增长。

投资分析:安全边际高,王老吉与外延提供高弹性,目标价34元

不考虑外延,预计16-18年EPS0.89/1.10/1.41元,对应16-18年PE分别为29/23/18倍。扣除公司账上138亿元现金,市值仅221亿元,对应16-18年PE分别为18/14/11倍。考虑到公司安全边际高,诉求加强,王老吉份额提升,利润释放速度有望加快,带来业绩高弹性,而且外延可期,给予公司18年24倍估值,目标价34元,33%空间。此外,公司是沪港通核心标的,港股与A股估值比呈现缩小趋势。我们判断,伴随港股估值提高,白云山A股也有望进一步提升,值得中长线持有。

风险提示:食品药品安全问题;销售不达预期。

申请时请注明股票名称