白云山(600332.CN)

白云山(600332):业绩符合预期 王老吉恢复增长态势

时间:21-05-01 00:00    来源:中国国际金融

一季度业绩符合我们预期

公司公布 2021 年一季度业绩:营业收入 200.46 亿元,同比增长18.02%;归母净利润 16.27 亿元,同比增长 37.47%,对应每股收益 1.00 元。扣非归母净利润同比增长 33.15%至人民币 15.92 亿元,收入符合预期,主要由于主营业务恢复顺利。

发展趋势

2021 年一季度,主营业务板块恢复良好。其中我们预计大南药板块收入同比个位数增长,大健康板块收入 30%左右增长,公司春节期间铺货良好,推出各项营销创意,此外公司还继续开展刺柠吉、椰汁和核桃露等新品市场培育工作。

广州医药于 2021 年 3 月 31 日向港交所递交了发行上市申请。2019年,广州医药在华南地区医药分销及零售市场的份额约为 12.4%,而于中国医药分销市场的份额则约为 2.2%。截至 2020 年 12 月 31日,广州医药拥有 74 间处方调剂药房。2020 年零售业务收入为人民币 20.4 亿元(2018-2020 年复合增速为 46.6%)。2021 年一季度,我们预计广州医药收入有两位数同比增长。

经营活动产生的现金流量改善。2021 年一季度,公司毛利率为22.5%,同比上升 1.6 个百分点。销售费用率为 9.0%,同比增加 0.9个百分点。研发费用率为 0.9%,同比增加 0.1 个百分点。经营活动产生的现金流量净额为 16.8 亿元(vs 去年 1 季度-34.1 亿元),主要由于:1)王老吉产品备货收款时间集中在 2021 年 1 月,而2020 年春节备货收款时间集中在 2019 年底,2)下属企业销售收到的货款同比增加。

盈利预测与估值

我们维持 2021/2022 年 EPS 预测 2.04/2.33 元(对应同比增长14.0%/13.9%)。当前 A 股股价对应 2021/2022 年 13.7 倍/12.0 倍市盈率。当前 H 股股价对应 2021/2022 年 8.0 倍/7.0 倍市盈率。我们维持跑赢行业评级,维持 A 股目标价 35.30 元(对应 17.3 倍 2021年市盈率和 15.2 倍 2022 年市盈率,较当前股价有 26%的上行空间),维持 H 股目标价 25.00 港元(对应 10.2 倍 2021 年市盈率和9.0 倍 2022 年市盈率,较当前股价有 32%的上行空间)。

风险

消费市场竞争激烈,大南药承压。