白云山(600332.CN)

白云山(600332):净利润略低于预期 期待主营业务回暖

时间:21-03-19 00:00    来源:中国国际金融

2020 年公司归母净利润略低于预期

白云山(600332)发布2020 年业绩:收入同比下滑5.05%至616.7 亿元。归母净利润29.2 亿元(合每股1.79 元),同比下滑8.58%,由于王老吉板块未恢复,净利润表现略低于预期。扣非归母净利润为26.3亿元,同比下滑4.32%。

发展趋势

大南药板块2020 年下半年略回暖。2020 年,大南药收入同比下降12.45%(2020 年上半年同比下降17.14%),主要由于上半年疫情影响,医院渠道相关品种销量呈现不同程度的下滑。2020 年,中成药收入同比下降5.89%,化药收入同比下降16.83%。2020 年,中成药占大南药收入占比为43.1%。2020 年,该板块毛利率为36.17%,同比增1.22 个百分点。2020 年,该板块利润总额同比下降17.4%。公司目前共有10 多个产品纳入巨星品种项目,公司未来计划加快潜力产品的拓展与开发力度。

2020 年,大健康板块利润总额同比下滑约8.1%。2020 年,大健康收入同比下降25.00%(2020 年上半年同比下降23.11%),王老吉凉茶及相关产品的市场需求受压,主要由于其2020 年春节档期市场受到严重影响。2020 年,该板块毛利润率达到47.87%,同比增0.78 个百分点。2020 年,公司依然积极聚焦餐饮、即饮核心渠道,抢占夏季、中秋国庆双节等旺季销售市场先机。

2020 年,大商业板块收入同比增1.86%。2020 年,该板块毛利率为6.41%,同比增0.1 个百分点。2020 年,该板块利润总额同比增长6.8%。2020 年,广州医药继续推进境外分拆上市工作,完成了资源整合、股份制改造及增资扩股事项。

盈利预测与估值

考虑公司核心业务仍在恢复中,我们下调2021 年EPS 预测8%至2.04 元,同时引入2022 年EPS 预测2.33 元,对应同比增长14.0%/13.9%。当前A 股股价对应2021/2022 年14.4 倍/12.6 倍市盈率。当前H 股股价对应2021/2022 年8.5 倍/7.5 倍市盈率。我们维持跑赢行业评级,考虑行业板块估值下移,下调A 股目标价10.29%至35.30 元(对应17.3 倍2021 年市盈率和15.2 倍2022 年市盈率,较当前股价有20.2%的上行空间),下调H 股目标价3.85%至25.00 港元(对应10.3 倍2021 年市盈率和9.0 倍2022 年市盈率,较当前股价有20.2%的上行空间)。

风险

消费市场竞争激烈,大南药承压。