白云山(600332.CN)

白云山(600332):业绩符合预期

时间:20-08-26 00:00    来源:中国国际金融

1H20 主营净利润符合预期

公司公布1H2020 业绩:营业收入人民币304.7 亿元,同比下降8.6%;归母净利润17.6 亿元,同比下降30.7%,扣非净利润为16.3亿元,同比增26.2%,对应每股盈利1.09 元。

发展趋势

大南药分部利润总额同比降37.6%,主要受到疫情影响。2020 年上半年,大南药收入同比下降17.14%。化学药收入同比下降13.98%,在大南药中占比为54.5%;中成药收入同比下降19.61%。

毛利率为40.63%,同比下降4.18 个百分点。2020 年8 月,公司公告盐酸美金刚片、盐酸环丙沙星片两个品种中标全国第三批药品带量采购。

大健康分部利润总额同比增长约17.2%,主要由于政府补贴下滑。

2020 年上半年,大健康收入同比下降23.11%,毛利润率达到49.6%,同比增0.14 个百分点。我们认为大健康业务下半年有望逐渐恢复。

大商业分部收入同比下降1.68%。2020 年上半年,公司毛利率为7.01%,同比增加0.20 个百分点;净利润率约为0.85%(vs 2019年0.9%)。我们认为随着公司融资渠道逐渐拓展,公司负债率和财务费用率有望进一步下降。

盈利预测与估值

维持2020 年和2021 年每股盈利预测2.20 和2.54 元,对应增长12.2%和15.3%。当前A 股股价对应2020/2021 年15.6 倍/13.5 倍市盈率。当前H 股股价对应2020/2021 年8.8 倍/7.6 倍市盈率。A股维持跑赢行业评级和39.35 元目标价,对应17.9 倍2020 年市盈率和15.5 倍2021 年市盈率,较当前股价有15.0%的上行空间。H股维持跑赢行业评级和26.00 港元目标价,对应10.5 倍2020 年市盈率和9.1 倍2021 年市盈率,较当前股价有19.8%的上行空间。

风险

消费市场竞争激烈,大南药承压。