白云山(600332.CN)

白云山(600332):广州医药拟增资扩股引入战略投资者 助力流通板块强者恒强

时间:20-08-12 00:00    来源:中国国际金融

公司近况

8 月6 日,公司公告控股子公司广州医药拟增资扩股不高于9.6 亿元,增资后医药公司的总股本将由22.27 亿股增加至不多于26.1亿股。本次增资扩股拟通过增量发行新股方式引入普通投资者、战略投资者,同时引入管理层及核心骨干员工持股,使广州医药变为由原股东白云山(600332)、ALLIANCE BMP LIMITED 与投资方共同持股的股份有限公司。增资扩股前,白云山持股80%, ALLIANCE BMPLIMITED 持股20%。

评论

我们对此偏正面。2019 年9 月10 日,公司公告拟分拆广州医药到港交所上市。我们认为分拆助于公司更加清楚梳理公司的大商业板块业务以及拓展其融资渠道。本次增资引入战略投资者(具有医药健康、现代物流、互联网或保险行业经营管理经验或投资经验)和核心员工骨干持股,我们认为:1)有助于发挥产业协同效应,进一步提高公司流通板块的市场占有率;2)有望满足广州医药进一步做大做强业务规模、兴建医药物流设施、延伸医药供应链、扩展流通渠道及销售网络、探索及深化细分业务领域或收购有价值的区域经销商、分销商的需要;3)建立长效激励约束机制,保持并不断增强人才竞争优势。

纯销占比进一步提高,净利润率进一步提升。按照收入规模计算,2019 年广州医药流通行业排名第5。2019 年,广州医药收入为411.3 亿元,同比增约14%。2019 年,广州医药纯销收入比例继续上升,达到70+%(vs 2016 年50%)。2019 年,广州医药净利润为3.72 亿元,净利润率约为0.9%(vs 2016 年0.7%)。我们认为随着公司融资渠道逐渐拓展,公司负债率和财务费用率有望进一步下降。

估值建议

维持2020/21 年EPS 预测2.20 /2.54 元不变,同比增长12.2%和15.3%。当前A 股股价对应2020/21 年16.2 倍/14.1 倍市盈率。我们维持A 股跑赢行业和目标价39.35 元不变(17.9/15.5 倍2020/21年P/E,10.1%上行空间)。当前H 股股价对应2020/21 年9.1/7.9倍P/E。维持H 股跑赢行业和目标价26.0 港元不变(10.5/9.1 倍2020/21 年P/E,15.0%上行空间)。

风险

消费市场竞争激烈,大南药承压。