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白云山(600332):扣非净利润符合预期

发布时间:2020-04-01    研究机构:中国国际金融

  2019 年公司扣非归母净利润符合预期

  白云山(600332)发布2019 年业绩:收入同比增长53.8%至649.5 亿元。归母净利润31.9 亿元(合每股1.96 元),同比下滑7.3%,扣非归母净利润为27.5 亿元,同比增长28.8%。扣非归母净利润表现符合我们预期。

  发展趋势

  大南药收入同比增长20.9%。2019 年,公司继续培育“时尚中药”和“巨星品种”。化学药收入同比增长20.6%,在大南药中占比为59.9%;中成药收入同比增长21.3%。金戈收入同比增14%,滋肾育胎丸收入同比增90%。毛利率为38.24%,同比降4.89 个百分点,主要因为原材料成本上升以及部分工厂GMP 改造等原因。利润总额同比增长6.6%。

  扣除政府补贴,大健康分部利润总额同比增长约50.0%,主要由于毛利率大幅改善以及绿盒并表。2019 年,大健康收入同比增10.4%(内生约增长9%),毛利润率达到50.81%,同比增7.38 个百分点。2019 年新品王老吉刺柠吉系列、茉莉凉茶正式上市销售。

  广州医药收入同比增14.7%。2019 年,广州医药纯销比例继续上升,达到70+%(vs 2016 年50%)。净利润率约为0.9%(vs 2016年0.7%)。2019 年 9 月,公司正式启动医药公司分拆到上市工作,进一步拓宽融资渠道。

  盈利预测与估值

  考虑COVID-19 疫情对大健康业务的影响,我们下调2020/2021 年每股净利润预测17%/20%至人民币2.20/2.54 元,对应同比增长12%/15%。当前A 股股价对应2020/2021 年14.3 倍/12.4 倍市盈率。

  当前H 股股价对应2020/2021 年8.2 倍/7.1 倍市盈率。A 股维持跑赢行业评级,但考虑板块估值中枢下移,下调目标价20%至39.35元,对应17.9 倍2020 年市盈率和15.5 倍2021 年市盈率,较当前股价有25.0%的上行空间。H 股维持跑赢行业评级,但考虑板块估值中枢下移,下调目标价32%至26.00 港元,对应10.2 倍2020 年市盈率和8.8 倍2021 年市盈率,较当前股价有24.4%的上行空间。

  风险

  消费市场竞争激烈,大南药承压。

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