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白云山:格局向好,全年净利有望继续显现弹性

发布时间:2018-09-14    研究机构:国泰君安证券

本报告导读:

业绩符合市场预期。王老吉Q2收入放缓主因库存消化,净利率提至10%以上、验证格局向好逻辑;Q3旺季收入有望重回双位数增长,预计全年净利继续呈现弹性。

投资要点:投资建议:考虑医药公司并表,上调2018-19EPS为2.30、2.21元(前次1.74、2.17),参考可比公司给予20倍PE,目标价45.5元,增持。

业绩符合市场预期。H1营收148亿元、增34%,扣除6月医药公司并表约28亿元,可比营收120亿元、增8%;H1扣非前后归母净利26亿、15亿元,增126%、37%,差异主因医药公司并表致8.26亿投资收益、一心堂股权2.55亿元公允价值变动损益。排除并表及非经影响,Q2单季51亿元、降12%,扣非净利6.7亿元、增1%。

大健康净利率提升逻辑验证,大南药收入快速增长。1)H1大健康收入53亿、净利5.6亿,增5.5%、56%;预计Q2收入个位数下降,主因Q1提货量大增、Q2基本处于库存消化期且受费用向销售折让转变影响。板块毛利率虽降4pct,但净利率升3.4pct 至10.6%,印证格局向好下费用率压缩逻辑。 2)大南药收入52亿、增30%,主因流感用药需求加大致化学药增58%、中成药增4%;预计金戈维持20%以上增长。成本压力下毛利率虽下降,但费用有所节约,净利率持平。

3)大商业收入42亿、增109%,增量主要来自医药公司。

格局向好,全年净利显现弹性。渠道调研Q2王老吉库存消化按预期推进,Q3旺季收入有望重回双位数增长,经销商信心较竞品积极,目前买赠水平约在10送3、部分区域单箱实际提货价升1-2元,格局向好预期下买赠减少、费用压缩趋势延续,净利率有望继续提升。

核心风险:食品与药品安全问题,竞争加剧的风险。

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