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白云山:2018Q1-Q3净利YOY+132%,好于预期

发布时间:2018-11-06    研究机构:群益证券(香港)

公司业绩:公司2018Q1-Q3实现营收298.8亿元,YOY+87.1%,录得净利润34.4亿元,YOY+131.5%(扣非后净利21.8亿元,YOY+51.0%),折合EPS为2.1元,其中公司2018Q3单季度实现营收150.4亿元,YOY+209.9%,录得净利润8.2亿元,YOY+150.5%(扣非后净利为6.4亿元,YOY+101.6%)。公司Q3业绩好于我们的预期,一方面是公司计入王老吉药业股权带来得公允价值差额1.26亿元及投资收益0.45亿元,另一方面是原有业务毛利率表现好于我们的预期。

商业板块幷表增厚Q3营收,原有业务稳健增长,原有业务毛利率提升:

由于6月开始幷表医药商业公司广州医药,公司Q3单季共增厚营收91.9亿元,扣除后,公司原有业务实现营收58.5亿元,YOY+20.6%,稳健增长。

其中原有业务中的大南药板块预计维持25%左右的增长,大健康板块预计恢复至两位数的增长,原有的医药商业流通业务预计仍承受一定压力。

公司Q3综合毛利率为19.0%,同比下降17个百分点,主要是幷表低毛利的医药商业业务所致,但公司原有业务得毛利率实际同比提升2.2个百分点至38.2%,预计是受益于金戈等高毛利产品占比提升以及王老吉折扣力度减小。

幷表因素使得Q3费用率下降:公司2018Q3销售费用率同比下降10个百分点至9.8%,预计一方面是幷表商业公司所致,另一方面主要是由于公司王老吉今年主要采用销售折扣的促销方式,费用兑付部分减少所致。

公司管理+研发费用率、财务费用率分别同比下降4.7、增加0.6个百分点,预计主要是幷表广州医药所致。综合来看,公司期间费用率同比下降14.1个百分点至13.0%。

盈利预测及投资建议:由于公司投资收益增加,原有业务毛利率表现好于预期,我们再次上调对公司的盈利预测。我们预计公司2018/2019分别实现净利润42.0亿元/36.5亿元,YOY+103.7%/-13.1%,扣非后YOY+52%/+15%(原预计2018/2019净利分别为37.8亿元/35.3亿元,YOY+83.3%/-6.6%,扣非后YOY+37%/+29%),EPS 分别为2.6元/2.2元,A 股对应PE 分别为14倍/16倍, H 股对应PE 分别为8倍/9倍。目前A/H 估值均相对偏低,维持“买入”投资建议。

风险提示:凉茶销售竞争加剧,南药板块销售增长不及预期

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