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白云山:业绩高速增长,医药业务表现靓丽

发布时间:2017-10-23    研究机构:西南证券

事件:公司公布2017年三季报,2017年前三季度实现营业收入160亿元(+2.7%)、归母净利润14.9亿元(+40.6%)、归母扣非净利润14.5亿元(+66%)。

大南药盈利能力稳步提升,有望受益一致性评价。我们估计大南药收入增速保持10%以上,利润占比约50%,维持中报的高增长趋势。其中中成药业务受齐星等厂搬迁,去年出货受影响基数较低,今年搬迁影响逐步消除,估计收入增速在30%以上。化药业务中,估计高毛利单品金戈收入增速在40%左右,推动化药业务毛利率提升。公司制药业物中普药品种居多、研发经费充裕,有望受益于一致性评价,目前一致性评价BE备案品种数在国内排名前三,有望在行业变革中获得更高的市占率。

大健康业务稳步增长,盈利能力逐步改善。我们估计公司王老吉业务收入增速约5~10%,利润占比约30%。受益于税率变化和价格改善,大健康业务利润增速或快于收入增速。随着凉茶市场竞争格局的逐步改善,未来利润率仍有望保持上升趋势。

加强费用管控,净利率具备提升空间。公司通过整合内部销售,资源集中化调配,经营效率大增。其中,销售费用率同比下降3.3个百分点,主要来自于王老吉财务处理变更的影响及医药业务的费用精简,我们估计公司2016年医药业务经营性净利率约6~10%(扣除抵消项),还有较大提升空间。

现金充裕的大健康平台公司,未来在研发、外延方面预期强烈。公司由广州市国资委控股,为华南地区大健康产业平台,2015年定增后现金充裕,截止2017年9月30日,账面现金126亿元,未来在大健康领域的产品研发、外延扩张等方面预期强烈。

盈利预测与投资建议。预计2017-2019年EPS分别为1.26元、1.45元、1.59元,对应PE分别为24倍、21倍、19倍,若扣除现金和非经常性损益,2017-2019年PE分别为20倍、17倍、15倍,参考可比的普药类上市公司,给予2018年20倍估值,则主营业务市值470亿元,含现金的目标市值590亿元,目标价36.3元,首次覆盖给予“买入”评级。

申请时请注明股票名称