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食品饮料行业周报:风格真的切换了?

时间:2017-06-19    机构:招商证券

风格真的切换了?上周白酒家电等龙头白马都出现调整,中小创上涨,市场普遍在讨论风格切换的判断,但我们认为市场投资逻辑没变,本质的风格也没变。仍将是自下而上寻找合理业绩和估值的公司,很难出现板块性迁移,中小创也将由过去的同涨同跌进入持续分化阶段。一边喊着业绩和估值决定投资,一边又喊着风格切换,那是自相矛盾。

阶段性整固或是短期走势,持续性向上仍然不变。我们认为,现在股价和基本面的关系,是股价这只狗跑得比基本面这个人快了些,绳子拉直了,需要狗停一停,人继续跟上。股价看,近期茅台五粮液股价高点都逼近了我们盈利预测上调后的目标价(500元,61元),回到了2010年以来的高点,基本面看,仍然总体都认同基本面景气的持续向上。我们依然坚定认为,行业景气仍在路上,茅台预收款未释放,价格未提,行业留有余力,利好未出尽。

茅台供给紧张之势延续,二季度业绩料平稳增长。公司透露9月市场投放量较正常月份有翻倍增长,并增加制酒和制曲车间。我们之前测算一季度实际发货量超7000吨,二季度实际发货量预计5500-6000吨,上半年较公司年初规划1.3万吨发货量相一致,二季度发货量相比去年两位数增长,加之系列酒和财务公司增量,报表收入预计在20-25%(不考虑预留或释放)。保守估计下半年日发货量维持70吨或略高水平,全年2.68万吨计划量,但按照当前的需求状态,日发货量70吨难以满足市场需求,供给紧张的态势延续。

五粮液正循环加速,逻辑持续强化。董事长对公司内部调研结束后,多次会议强化经销商信心,颇有老窖16年发力前态势,在终端开发、经销商服务上不遗余力,让市场充满信心。老窖在传统市场恢复后积极布局新市场,带来持续增长,强化之前市场预期。对于五粮液和老窖而言,不仅仅是茅台紧缺带来的溢出,其自身逻辑也在得以加强,仍不失为弹性和防御性最好的品种。

策略会公司和专家交流反馈:白云山(600332)今年提价后二季度仍保持量和收入小幅增长,费用投入下降趋势仍将延续,在餐饮渠道正在逐步压缩竞品的市场份额,但预计速度都不会很快;中炬高新4-5月份销量保持正增长,叠加提价收入增长近10%,1-5月份预计在18-20%,库存恢复到较合理水平,下半年预计态势仍将延续,加之利润率继续恢复,17年业绩也足以支撑当前市值。

板块趋势仍将向上,回调可继续布局。从白酒板块当前估值水平和17-18年报表增长看,具备较高的安全边际,当前环境里势必会提前反应18年业绩的高增长。我们继续坚守一线龙头品种,继续推荐五粮液、老窖和茅台,估值较低的洋河也可放心继续买入,口子窖减持靴子落地,安全边际足够,古井、汾酒可寻找买点积极布局,沱牌可布局明年。继续看好调味品行业稀缺性带来的估值提升和大众品龙头品种的性价比,建议择机长期配置中炬和伊利。安琪今年业绩确定60%增长,估值仍只有24倍,可继续持有。

风险提示:需求不及预期。